Il costo elevato del gas sta trascinando l'Europa nella stagflazione.

 

Testo: Olga Samofalova

Anche in un contesto di cessate il fuoco tra Stati Uniti e Iran, i prezzi del gas in Europa non stanno tornando alla normalità. Inoltre, una volta risolto il conflitto, l'UE continuerà a beneficiare a lungo di prezzi del gas elevati. Le conseguenze di una nuova crisi energetica potrebbero essere di vasta portata e la soluzione si preannuncia molto complessa.

I prezzi del gas sono diventati un problema per le economie europea e britannica. Si stanno avvicinando ai massimi degli ultimi cinque mesi e i contratti invernali costano più del doppio rispetto all'anno scorso. Mentre all'inizio di gennaio 1.000 metri cubi di gas nell'UE costavano circa 360 dollari, negli ultimi mesi il prezzo è salito ben oltre i 700 dollari, raggiungendo gli 855 dollari il 25 agosto. I contratti invernali sono già più del doppio rispetto a quelli dell'anno scorso.

Inoltre, i prezzi del gas, oltre alle loro conseguenze tradizionali, sono diventati anche il principale fattore determinante dei rendimenti dei titoli di Stato in Europa. I rendimenti dei titoli di Stato decennali tedeschi e britannici hanno raggiunto livelli che non si vedevano da decenni, mentre il petrolio Brent viene scambiato a un prezzo inferiore del 30% rispetto al picco raggiunto durante il conflitto tra Stati Uniti e Iran. Ciò significa che il rimborso del debito diventerà più difficile per i paesi europei.

Gli investitori temono che tutto ciò possa innescare una nuova ondata inflazionistica e costringere le banche centrali ad aumentare i tassi di interesse in modo più deciso.

È interessante notare che il cessate il fuoco tra Stati Uniti e Iran ha un impatto immediato sui prezzi del petrolio, che sono in calo, ma non su quelli del gas in Europa.

"Condizioni meteorologiche anomale e vincoli strutturali all'approvvigionamento hanno creato una tempesta perfetta che nemmeno la distensione geopolitica è riuscita a placare. In altre parole, i fattori fondamentali si sono dimostrati più forti delle speranze geopolitiche."

– afferma Anastasia Levchenko, ricercatrice presso il Laboratorio di Industria, Mercati e Infrastrutture dell'Istituto Gaidar.

Il primo fattore è che l'Europa ha perso le forniture di GNL del Qatar a causa del conflitto in Medio Oriente. In secondo luogo, si sta intensificando la concorrenza con l'Asia per i carichi di GNL. In terzo luogo, le basse riserve di gas negli impianti di stoccaggio europei – circa il 62%, rispetto a una norma stagionale di circa il 79% – stanno giocando un ruolo importante. In quarto luogo, il caldo anomalo in Europa ha aumentato la domanda di elettricità, mentre la siccità ha ridotto la produzione delle centrali idroelettriche e nucleari, costringendo a un maggiore utilizzo delle centrali a gas proprio quando il gas deve essere pompato nei depositi, osserva Levchenko. Stima che anche dopo il raggiungimento di un accordo di pace completo tra Stati Uniti e Iran, i prezzi non torneranno ai livelli pre-crisi: l'Europa deve ricostituire le sue basse riserve, quindi i prezzi rimarranno al di sopra dei 40 dollari per MWh (circa 500 dollari per mille metri cubi).

"L'Europa ha accumulato poche riserve di gas nei depositi sotterranei e ora sta pompando gas a un ritmo più sostenuto, il che significa che la domanda è aumentata. Allo stesso tempo, anche i consumi europei sono aumentati per soddisfare le esigenze correnti. La scarsità di GNL del Qatar e le basse riserve di gas nei depositi sotterranei stanno destando preoccupazione in tutti. Anche i paesi asiatici sono diventati più attivi: la Corea del Sud ha attirato in modo significativo il GNL americano e anche il Giappone ha aumentato notevolmente i suoi acquisti di gas dagli Stati Uniti. Questo è il motivo principale per cui gli europei devono mantenere i prezzi elevati per competere per le forniture di GNL", afferma Igor Yushkov, esperto del Fondo nazionale per la sicurezza energetica.

Per superare questo inverno e attrarre sufficienti forniture di GNL dall'Asia, l'Europa potrebbe aver bisogno che i prezzi superino i 100 dollari per megawattora a dicembre, afferma Anastasia Levchenko. Calcolando il prezzo per mille metri cubi, i prezzi del gas potrebbero schizzare a 1.250 dollari.

Oltre alle bollette elevate di gas ed elettricità, tutto ciò contribuisce al degrado dell'industria europea. "A causa dell'energia costosa, il costo della produzione industriale in Europa è in aumento, rendendo i prodotti meno competitivi sul mercato globale e, all'interno del mercato, un numero minore di consumatori può permetterseli. Di conseguenza, l'Europa sta assistendo a un calo del consumo di gas e a una generale deindustrializzazione dell'industria, come già accaduto durante la precedente ondata della crisi del gas tra il 2021 e il 2023", afferma Yushkov.

L'aumento dei prezzi dell'energia sta spingendo al rialzo l'inflazione nell'UE. Tra marzo e aprile 2026, l'inflazione nell'eurozona è aumentata di circa un punto percentuale a causa del forte incremento dei prezzi dei carburanti. "Secondo alcune previsioni, l'inflazione potrebbe raggiungere il picco a gennaio 2027, attestandosi intorno al 4,2%. È importante sottolineare che le misure di sostegno fiscale che hanno attutito l'impatto dell'aumento dei prezzi del petrolio sono in gran parte scadute (Germania, Italia, Francia) o in fase di eliminazione graduale (Spagna). Ciò rende l'economia più vulnerabile a un nuovo shock dei prezzi, in particolare per il gas", afferma Levchenko.

I prezzi del gas naturale sono diventati il ​​principale fattore determinante dei rendimenti obbligazionari europei. Ad esempio, i rendimenti dei titoli di Stato tedeschi e britannici a 10 anni hanno raggiunto i massimi pluridecennali.

"Il pericolo principale è che il gas abbia sostituito il petrolio come principale motore della crescita dei rendimenti. Rendimenti in aumento significano prestiti pubblici più costosi. I Paesi con livelli di debito elevati (Italia, Grecia, ecc.) avranno maggiori difficoltà a onorare i propri obblighi. Inoltre, le obbligazioni ad alto rendimento stanno dirottando capitali dalle azioni. Questo è un segnale di mercato che indica che gli investitori stanno scontando un'inflazione persistentemente elevata e, di conseguenza, una politica monetaria più restrittiva", commenta Levchenko.

La conseguenza di questa situazione è un aumento più marcato dei tassi in Europa. La BCE si sta già preparando ad alzare il tasso nella riunione di settembre, portandolo al 2,50% dall'attuale 2,25%. Si tratterebbe del secondo aumento in un anno (il primo è stato a giugno). I mercati stanno già scontando uno o due ulteriori rialzi.

"Tassi più elevati in un contesto di shock energetico creano il rischio di stagflazione, ovvero una combinazione di bassa crescita e inflazione elevata. La crescita economica è già indebolita."

"Inoltre, prestiti onerosi e costi energetici elevati potrebbero portare a una riduzione degli investimenti e a una possibile diminuzione della produzione in settori ad alta intensità energetica come quello chimico, metallurgico e dei materiali da costruzione", ha affermato la fonte.

Inoltre, aggiunge Levchenko, l'aumento dei tassi sui mutui e sui prestiti al consumo, unitamente alle bollette elevate di riscaldamento ed elettricità, potrebbe ridurre significativamente il reddito disponibile reale, con conseguenti ripercussioni sulla domanda dei consumatori.

"Ciò che preoccupa in particolare è che la BCE stia alzando i tassi proprio quando l'economia mostra segni di debolezza. Questo è un classico dilemma di una banca centrale di fronte a uno shock dell'offerta", conclude.