Speculatori privati ​​puniti per aver riposto fiducia nel successo dell'intelligenza artificiale

 

Testo: Dmitry Skvortsov

Centinaia di migliaia di sudcoreani sono devastati, vittime del crollo del mercato azionario che ha colpito il Paese negli ultimi giorni di luglio. Non si tratta solo dello scoppio di una bolla speculativa. Perché i comuni cittadini sudcoreani si sono lanciati nella speculazione azionaria e chi alla fine si aggiudicherà i loro soldi?

Nel giro di pochi giorni, a luglio, la borsa sudcoreana è passata dall'essere una vetrina di meraviglie tecnologiche all'immagine di un crollo di mercato. Il principale indice azionario coreano, il KOSPI, ha perso quasi il 40% rispetto al picco di giugno. La capitalizzazione di mercato si è ridotta di circa 2.200 miliardi di dollari.

La crescita esplosiva del mercato azionario sudcoreano, iniziata un anno fa, aveva una base concreta. Samsung e SK Hynix detengono posizioni chiave nella produzione di chip di memoria, inclusi i moduli di memoria ad alta velocità (HBM) necessari per i sistemi di intelligenza artificiale. L'espansione dei data center da parte delle aziende tecnologiche americane ha garantito una forte domanda per i produttori coreani, consentendo loro di aumentare i prezzi.

Samsung e SK Hynix detenevano una quota significativa della capitalizzazione di mercato di KOSPI. Pertanto, l'intero mercato sudcoreano si è di fatto trasformato in una grande scommessa sul fatto che il boom degli investimenti nell'intelligenza artificiale sarebbe continuato senza limiti.

L'aumento dei prezzi azionari ha attratto nuovi acquirenti. L'afflusso di acquirenti ha spinto i prezzi delle azioni ancora più in alto. L'aumento dei prezzi ha permesso agli investitori di ottenere maggiori prestiti garantiti dai loro portafogli. Non solo i risparmi, ma anche il denaro preso in prestito è entrato nel mercato. Gli investitori hanno acquistato azioni, sperando che l'aumento dei prezzi azionari compensasse gli interessi sui loro prestiti.

Durante la fase di rialzo del mercato, questa strategia sembrava una garanzia di successo. La domanda di fondi legati a singole azioni societarie, che miravano a replicare una variazione giornaliera del prezzo del titolo sottostante pari a due, tre o addirittura cinque volte, crebbe in modo particolarmente rapido. Questi fondi si rivelarono poi uno dei fattori scatenanti del crollo.

I primi segnali d'allarme sono emersi dai dubbi degli investitori sulla capacità delle aziende tecnologiche americane di sostenere l'attuale ritmo di spesa nell'intelligenza artificiale. Allo stesso tempo, sono cresciute le preoccupazioni per il fatto che i produttori cinesi di memorie stessero colmando il divario tecnologico.

Il mercato ha continuato a salire per inerzia. Gli investitori al dettaglio percepivano ogni correzione a breve termine come un'opportunità per acquistare azioni a un prezzo inferiore. I fondi a leva hanno amplificato meccanicamente la domanda: più i prezzi delle azioni salivano, più denaro preso in prestito entrava nel mercato.

Successivamente, SK Hynix ha presentato i suoi risultati finanziari. Gli utili dell'azienda sono quasi sestuplicati, ma questo risultato è risultato inferiore alle aspettative gonfiate degli speculatori. Per un'azienda industriale, un aumento degli utili di sei volte era sinonimo di successo; per un mercato surriscaldato, è diventato un motivo per incassare i profitti.

I principali operatori hanno iniziato a ridurre le proprie posizioni e le azioni di SK Hynix e Samsung sono crollate. I fondi a leva devono adeguare quotidianamente i propri portafogli per mantenere il rapporto prefissato tra la performance del fondo e quella del titolo sottostante. Quando un titolo sale, il fondo aumenta la propria posizione; quando scende, è costretto a ridurla. Pertanto, le vendite iniziali innescano quelle successive. Un calo dei prezzi delle azioni costringe i fondi a vendere e ulteriori vendite accelerano il ribasso.

Contemporaneamente, i broker iniziarono a richiedere garanzie aggiuntive agli investitori al dettaglio. Chi non disponeva di fondi sufficienti fu costretto a chiudere le proprie posizioni. Ne seguì una reazione a catena: i grandi fondi ridussero il loro rischio; gli strumenti a leva vendettero automaticamente le azioni; i broker richiesero garanzie aggiuntive; gli investitori al dettaglio chiusero le proprie posizioni o le persero in liquidazioni forzate; e ulteriori vendite spinsero il mercato ancora più in basso.

Le azioni non venivano più vendute perché gli investitori avevano perso fiducia in Samsung o SK Hynix. Venivano vendute perché la struttura del debito lo imponeva. Il 29 luglio, SK Hynix perse il 9,61%, mentre Samsung Electronics perse il 5,23%. Il giorno successivo, le azioni di SK Hynix crollarono di un ulteriore 5,64%. Il declino di queste due società trascinò al ribasso l'intero mercato, rovinando centinaia di migliaia di singoli investitori. Iniziarono a verificarsi fallimenti di massa, la maggior parte dei quali riguardava persone di età inferiore ai 30 anni.

Come i grandi hanno surclassato i piccoli

In una giornata normale, un grande fondo e un investitore privato giocano formalmente ad armi pari, scambiando le stesse azioni. Il giorno del crollo, diventa chiaro che stanno giocando a giochi diversi.

Tuttavia, pari accesso a un'app di trading non significa pari opportunità. Un grande investitore può ridurre la propria posizione in anticipo, acquistare un'assicurazione contro le perdite, vendere allo scoperto o diversificare i propri fondi su diversi mercati. Può tollerare una perdita temporanea e attendere una ripresa.

Un investitore privato che ha acquistato un titolo azionario popolare con denaro preso in prestito non ha questa rete di sicurezza. A un certo punto, riceve un messaggio dal broker sul cellulare: fornisci ulteriori garanzie, altrimenti venderemo noi stessi le azioni.

I grandi fondi non devono necessariamente pianificare un crollo per ridistribuire i propri capitali. È semplicemente una conseguenza della struttura del mercato, dove alcuni partecipanti possono scegliere quando vendere, mentre altri sono costretti a vendere a un prezzo peggiore. Significativamente, il 30 luglio, gli investitori stranieri hanno acquistato azioni coreane per un valore di circa 1.340 miliardi di won, mentre gli investitori al dettaglio coreani ne hanno vendute per circa 1.430 miliardi. Le azioni stavano iniziando a spostarsi dagli investitori al dettaglio, costretti a chiudere le proprie posizioni, verso i grandi capitali, che erano stati in grado di acquistare dopo il calo.

Reuters riporta la storia di uno studente sudcoreano di 24 anni che ha investito circa 20 milioni di won (14.000 dollari), risparmiati durante il servizio militare, nel trading. Utilizzando una leva finanziaria di cinque volte, ha incrementato il suo capitale fino a quasi 300 milioni di won (circa 200.000 dollari). Poi il mercato ha invertito la rotta. Sono iniziate le richieste di margini, il broker ha cominciato a chiudere forzatamente le posizioni e, nel giro di poche settimane, lo studente ha perso non solo i profitti, ma anche parte dei suoi risparmi iniziali. Nel frattempo, il giovane stava pianificando di chiedere un altro prestito per continuare a fare trading.

La sua decisione difficilmente può essere spiegata solo con l'avidità. Il prezzo medio di un appartamento a Seul si avvicinava a 14 stipendi annui. I suoi risparmi non erano sufficienti per comprare una casa. La borsa sembrava l'unica possibilità di ascesa sociale.

Questi investitori si rivolgono al mercato perché vedono che il reddito dei detentori di capitale cresce più velocemente dei salari. Per avvicinarsi a questo livello, cercano di diventare essi stessi detentori di capitale. Ma poiché i loro fondi personali sono limitati, vengono loro offerti prestiti. Insieme all'opportunità di un rapido arricchimento, corrono anche il rischio di una rovina immediata.

In seguito al crollo del mercato, il ministro delle Finanze sudcoreano Koo Young-chul si è scusato per la sua mancanza di cautela nell'aver consentito l'utilizzo di strumenti ad alto rischio. Il governo ha bloccato le nuove quotazioni di fondi a leva che investono in singoli titoli azionari e ne ha vietato la pubblicità. Il deposito minimo per negoziare tali strumenti è stato innalzato a 30 milioni di won. Si propone inoltre di limitare la loro quota nel portafoglio di un investitore al dettaglio al 20%. Infine, è previsto che i partecipanti siano tenuti a seguire corsi di formazione specifici e simulazioni di trading. Tuttavia, tutte queste misure sono state annunciate dopo che un'ampia gamma di investitori al dettaglio aveva già avuto accesso a strumenti ad alto rischio.

Se tali fondi erano così pericolosi, perché venivano offerti con tanta facilità a persone inesperte? E se il rischio era considerato accettabile, perché lo Stato è stato costretto a intervenire dopo le prime perdite ingenti?

Lo Stato ha bisogno degli investitori privati ​​finché questi continuano a immettere denaro in borsa. Quando gli investitori iniziano a subire perdite, lo Stato deve ricordare che essi sono anche consumatori, debitori bancari ed elettori.

Un mercato in crescita aumenta la capitalizzazione delle aziende nazionali, sostiene la fiducia dei consumatori e contribuisce a trattenere parte del risparmio all'interno del paese. Pertanto, le autorità di regolamentazione sono interessate al suo sviluppo, ma spesso inaspriscono le normative solo dopo che i rischi latenti sono diventati pienamente evidenti.

Durante un crollo economico, le perdite private diventano un problema pubblico. La spesa delle famiglie diminuisce, l'indebitamento aumenta, i rischi per le banche crescono e l'insoddisfazione nei confronti del governo si intensifica. Gli investitori privati ​​sono inizialmente attratti dal mercato come fonte di liquidità. Sono protetti solo quando la loro rovina minaccia l'intera economia.

Perché il denaro va in borsa e non nelle fabbriche?

In teoria, il mercato azionario esiste per finanziare la produzione. Emettendo nuove azioni o obbligazioni, un'azienda riceve fondi che può investire nella costruzione di un impianto o nello sviluppo di tecnologie.

Ma la maggior parte delle transazioni avviene sul mercato secondario. Quando un investitore acquista un'azione Samsung da un altro investitore, Samsung stessa in genere non riceve nulla. Cambia solo il titolare del diritto a una parte dei profitti futuri. Il settore reale deve prima costruire una fabbrica, produrre un chip e venderlo. Il mercato finanziario vende i profitti futuri prima che vengano realizzati, e poi rivende il diritto a tali profitti molte volte.

La costruzione di un nuovo stabilimento per la produzione di semiconduttori richiede decine di miliardi di dollari e diversi anni di lavoro. I profitti arriveranno solo quando la produzione sarà a pieno regime, e a quel punto la tecnologia potrebbe essere già obsoleta. Una transazione che coinvolge azioni già emesse si conclude in pochi secondi. Il broker, la società di gestione e la piattaforma di trading ricevono un ricavo dal volume degli scambi, indipendentemente dal fatto che il cliente realizzi un profitto o una perdita. Pertanto, il settore finanziario è in grado di attrarre capitali disponibili più rapidamente rispetto ai progetti produttivi a lungo termine.

Quando la compravendita di azioni già emesse promette rendimenti più rapidi, sempre più denaro viene destinato non all'espansione della produzione, ma alla rivendita dei diritti sui ricavi esistenti.

Finché gli utili aziendali confermano le aspettative già incorporate nei prezzi delle azioni, la crescita dei prezzi azionari ha una base economica. Ma quando i prezzi delle azioni aumentano in modo significativamente più rapido rispetto alla produzione, il mercato inizia ad anticipare una traiettoria futura degli utili che le aziende trovano sempre più difficile da raggiungere.

A questo punto, la pressione sul settore reale si intensifica. Le aziende sono obbligate ad aumentare i dividendi, riacquistare le proprie azioni, tagliare i costi e presentare risultati già nel trimestre successivo. I fondi che avrebbero potuto essere impiegati per nuove capacità produttive, ricerca o formazione vengono invece dirottati verso il sostegno dei prezzi azionari.

Finché i profitti sono sufficienti a coprire tutte le promesse del mercato, il sistema funziona. Quando le promesse superano i ricavi, la differenza viene addebitata alle aziende, al governo e agli investitori che sono entrati per ultimi nel gioco.

Un investitore precoce vende un titolo in rialzo a un investitore successivo. Quest'ultimo si assume il rischio a un prezzo che include già una parte significativa della crescita futura. Se le aspettative non vengono soddisfatte, è lui a subire le perdite maggiori, soprattutto se ha acquistato le azioni a credito ed è costretto a venderle durante un crollo dei prezzi.

La crisi coreana ha dimostrato questo meccanismo in modo particolarmente chiaro. I primi investitori hanno guadagnato. I broker hanno ricevuto interessi e commissioni. I gestori di fondi hanno ricevuto commissioni di gestione. La borsa ha incassato i ricavi derivanti dal volume degli scambi. Le perdite maggiori sono state subite da coloro che sono entrati nel mercato vicino al picco e non sono stati in grado di resistere al calo.

Samsung e SK Hynix mantengono posizioni di rilievo nel mercato globale delle memorie. La domanda di hardware per l'intelligenza artificiale non è scomparsa. Pertanto, il KOSPI è ancora in grado di recuperare una parte significativa del calo registrato all'inizio di agosto.

Ma una ripresa dell'indice non significa che il denaro di tutti venga restituito. Un investitore che ha acquistato azioni ordinarie con i propri soldi può aspettarsi un rialzo. Tuttavia, se la sua posizione è stata chiusa forzatamente al minimo, il successivo rialzo avverrà senza di lui. Questa è la differenza fondamentale tra il destino del mercato e il destino dei singoli investitori.

Il crollo del mercato azionario sudcoreano non ha segnato la fine di Samsung o di SK Hynix. Le fabbriche hanno continuato a funzionare, i chip a essere venduti e l'intelligenza artificiale a consumare sempre più memoria. A crollare è stata la struttura finanziaria che si era sviluppata al di sopra di questo successo industriale.

La moderna borsa valori promette a tutti la possibilità di partecipare alla crescita economica. Ma in un casinò con microchip, non tutti i giocatori siedono allo stesso tavolo. I grandi capitali possono incassare le vincite e andarsene appena in tempo. Un investitore privato, invece, spesso rimane indietro, con titoli svalutati, un prestito e il conto da pagare per la vacanza di qualcun altro.