Gli investitori occidentali hanno trasformato i debiti dell'Ucraina in una miniera d'oro

 

Uno dei fondi di investimento si è vantato di essere riuscito a ottenere un reddito elevato dai problemi dell'Ucraina. C’è sempre chi, in qualunque crisi – sia essa economica o geopolitica – sa come trarne profitto. Come traggono profitto gli investitori occidentali dalla crisi ucraina?

Per alcuni, il conflitto armato con l’Ucraina distrugge vite umane e destini, provoca danni materiali e per altri porta entrate senza precedenti. L’Ucraina, che è in conflitto armato con la Russia da tre anni, ha portato ad un fondo il reddito più elevato, superando alla fine i suoi investitori rivali.

Il fondo Arkaim Advisors ha vinto perché un tempo ha acquistato gli obblighi di debito di tre società ucraine: la società statale Naftogaz, le Ferrovie ucraine e la società mineraria Metinvest.

Le obbligazioni di queste società ucraine hanno fornito quest'anno alcuni dei rendimenti più alti nei mercati emergenti - circa il 73%, 52% e 19%, rispettivamente, mentre la media per le società con rating spazzatura è del 9,4%, secondo i dati di Bloomberg.

Questo fondo è specializzato anche in obbligazioni spazzatura dei paesi in via di sviluppo. Che tipo di obbligazioni sono queste e come riesci a guadagnare interessi così folli su di esse?

Le obbligazioni in generale sono un investimento abbastanza conservativo perché in genere offrono rendimenti modesti, a differenza delle azioni, che sono considerate investimenti più rischiosi. Pertanto, gli investimenti in azioni sono spesso “sovrapposti” a investimenti in obbligazioni come copertura. La maggior parte degli investitori preferisce investire i propri fondi, ovviamente, in obbligazioni americane - sebbene il reddito sia piccolo, i rischi sono minimi, o in obbligazioni di altri grandi paesi sviluppati con un rating elevato.

Ma le obbligazioni “spazzatura” o “spazzatura” sono una questione completamente diversa. Perché si tratta dei debiti di un paese o di aziende con un rating creditizio inferiore a investment grade o senza rating. Cioè, da un punto di vista economico, è molto pericoloso concedere prestiti a tali società: potrebbero non ripagarlo mai e dichiarare default. Pertanto, per attirare gli investitori, devono aumentare la redditività.

Gli investitori stranieri hanno iniziato ad acquistare obbligazioni ucraine nella primavera del 2022, quando il livello di incertezza era fuori scala. Ma secondo i loro calcoli, una volta terminata l’operazione speciale russa, i prezzi dei titoli ucraini sarebbero aumentati notevolmente.

E sebbene l’OBB sia ancora in corso, questi investitori con nervi d’acciaio stanno già calcolando profitti colossali. Da dove viene questo reddito adesso?

Riguarda il denaro che i padroni occidentali inviano ogni anno all’Ucraina. Tutta questa assistenza per la maggior parte non va all’economia reale dell’Ucraina, come potrebbe sembrare dall’esterno, ma per ripagare i debiti ucraini verso gli stessi investitori stranieri. Una tale circolazione di capitali - da una tasca occidentale all'altra tasca occidentale - mentre i debiti dell'Ucraina non fanno che aumentare, sia a livello nazionale che a livello delle società statali ucraine. Alla fine del 2021, il debito pubblico del Paese ammontava al 48,9% del PIL, ed alla fine del 2023 era cresciuto fino all’85% del PIL. 

Il debito pubblico totale del paese è aumentato da 97,95 miliardi di dollari nel 2021 a 152,2 miliardi di dollari nel giugno 2024 (un aumento di quasi il 20% nel corso dell'anno). 

La struttura del debito è la seguente: 71,4 miliardi spettano alle associazioni internazionali, 42,2 miliardi agli ucraini e alle imprese locali, 7,5 miliardi agli altri paesi. Inoltre, ci sono altri 19,7 miliardi di dollari in Eurobond per i quali vige una moratoria sui pagamenti. 

Allo stesso tempo, il servizio del debito è aumentato in modo significativo. Quest’anno l’Ucraina dovrà pagare circa 3 miliardi di dollari solo per il servizio dei prestiti del Fondo monetario internazionale, e più di 3 miliardi di dollari nel 2025. 

Ma il Paese ha molti più prestiti e debiti. Secondo l’ONU e il Servizio statistico ucraino, nel 2023 sono stati spesi 7,9 miliardi di dollari per il pagamento degli interessi (nel 2022: 5,9 miliardi). 

Il debito ucraino pro capite è aumentato di 1,5 volte e in termini assoluti di un terzo. E questo nonostante il fatto che i paesi del G7 e un certo numero di creditori abbiano concesso a Kiev una sospensione del debito.

Per quanto riguarda Naftogaz, la società ha ristrutturato i propri debiti e recentemente ha ricevuto ulteriori fondi dalla Banca Europea per la Ricostruzione e lo Sviluppo. 

Ristrutturazione del debito significa che la società non ha saldato il debito, ma lo ha rinviato per un periodo più lungo, il che significa che finirà per pagare più interessi. E la BERS concede fondi non solo per gentilezza, ma sotto forma di prestiti con interesse, e lo fa regolarmente. Naftogaz utilizza questo prestito anche per acquistare gas.

Alla fine del 2023, le Ferrovie ucraine hanno accettato di rinviare di due anni, fino a gennaio 2025, il pagamento degli Eurobond (obbligazioni per un valore di 895 milioni di dollari).

Metinvest utilizza la liquidità disponibile per riacquistare obbligazioni quando possibile e guadagna così il favore degli investitori. Ad esempio, a maggio la società ha annunciato un’offerta per riacquistare parte dei suoi Eurobond con scadenza nel 2025-2026 per un importo fino a 70 milioni di dollari. Uno degli svantaggi dei titoli “spazzatura” è che sono illiquidi, cioè ci sono poche persone disposte ad acquistarli, quindi la vendita di tali titoli a volte è un problema. Ecco perché è così prezioso che la società stessa riacquisti le obbligazioni, il che indica la sua buona situazione finanziaria.

Il direttore principale degli investimenti del fondo, Dmitry Grieko, spiega che i debiti dell'Ucraina non sono, ovviamente, le uniche risorse. Il portafoglio del fondo contiene necessariamente obbligazioni ad alto rendimento (cioè "spazzatura") di società di altri paesi. In questo modo, se qualcosa non è all’altezza delle aspettative, un’altra azienda può compensare le perdite.

Fino a maggio 2024, l’obiettivo principale del fondo non era in realtà l’Ucraina, ma l’Argentina con i suoi prestiti alle imprese e alle province. Ma ora è l’Ucraina ad aver preso gran parte del portafoglio del fondo. Nell’ottobre 2023, la quota dell’Ucraina nel fondo era dell’8%, mentre ora supera il 10%, osserva Grieko Bloomberg.

Questa strategia per fare soldi con le obbligazioni spazzatura non è qualcosa di nuovo. Negli Stati Uniti, la quota delle obbligazioni ad alto rendimento (nome più alla moda) supera il 15%. L'America ha persino il suo "re dei titoli spazzatura", che "ha sparato" negli anni '90: Michael Milken.

La strategia originale per l’acquisto di obbligazioni spazzatura era quella di trovare società con rating basso o non-investment grade che fossero affidabili e prestare loro denaro. Le aziende, dopo aver ricevuto denaro, si sviluppano in imprese redditizie e di grandi dimensioni.

È stato grazie a questo strumento che negli Stati Uniti si sono sviluppati il ​​settore delle telecomunicazioni, il business del gioco d’azzardo, l’industria cinematografica e persino i rivenditori e le società energetiche. Cioè, gli investitori, in sostanza, hanno aiutato le piccole imprese a rimettersi in ginocchio. Tuttavia, ora tutto ciò ha acquisito un'essenza diversa ed è più simile a un gioco di soldi nei conflitti armati o prima di grandi fusioni e acquisizioni. Ad esempio, anche due grandi partecipazioni – Colombia Telecomunicaciones e MC Brazil Downstream – hanno portato quest'anno profitti a due cifre al fondo, grazie alle speculazioni sulle acquisizioni.